03.06.24 美国宏观简析

 

“ 通胀有望抵抗式温和下跌 关注住房消费的抵抗程度

     就业市场呈现地域、行业的结构性需求差别 就业率与薪资平稳走淡趋势

     经济宏观面、股市降温初现  

     美联储最终会降息 降息进程取决于通胀反复的程度与意外黑天鹅事件

     AI不是2k互联网泡沫，暂时不是

     对美国经济与美股持温和衰退预期  ”


超市场预期的24年1月CPI,反复的PPI、失业申请等数据使市场产生疑虑，同时消费数据又呈现出疲软迹象，中小银行又开始fud；而股市在nVidia强劲业绩与OpenAI Sora的阶跃式突破下创历史新高，软着陆、不着陆、衰退、脸着陆众说纷纭，本文将通过数据分析与推演试图揭开重重迷雾。

CPI

美国劳工部(BLS)CPI由食品、能源、住房、汽车、交通、医疗、服饰、烟酒等消费品门类构成，根据BLS公布数据计算如图，住房负担是推升1月cpi的主要动力（占比高达63%）

住房消费项目因子主要由两部分组成：常住地（租房者）房租+自有房等效房租(OER)

对于第二项OER，BLS的定义是：

产权人若租住现有房产（空房，无家俱及设施）可能需支付的整租租金

OER数据来源：CE调查通过统计受访家庭支出的各消费项目占比详情得出

则OER可理解为自住房主对自家房屋的租金预期价格，即出租方预期（讲价后）出租金。此 预期数据 项占住房消费项目因子比例达74%，而 现实房租 项21.2%…

天朝捅鸡菊看了都得给老美点赞

于是一条高息-租房-通胀-高息螺旋大回环产生了：高息-房东涨价转嫁租客-现实租金项上涨-CE民调自主房主预期租金-市场价已经涨了那我也只能说个市场价中位或均价啊-自有房等效房租项上涨-住房消费CPI 占比 提高-CPI被住房项目推动上涨 — 不行啊房地产压不住得继续高息（甚至加息嘴炮）-高息-房东涨价转嫁租客…….

回溯半年数据 住房项目CPI占比确实是稳步增长，说好的 Laspeyres(基数不变 只计算增减量)计算法呢？咋变成驴打滚了涅？？？

那么现时房产市场究竟如何呢？

房地产市场


租房市场：

房租中位数：~$2000 环比上升  同比降低


房租挂牌价同比：有上升抬头趋势 
目前数据印证了高息-租房通胀螺旋的趋势，随着3-5月旺季到来，价格可能还会攀升。


一个好消息是，降价待租房比例一直在上升

再看住房销售市场：


1月挂牌价中位数：$379,100  环比趋势：下降   同比：上浮
     挂牌平均价：$495,800  环比趋势：下降  同比：上浮
                             

1月挂牌数：~4,000,000  环比趋势：筑底略回升 同比低于疫情期2020年中的低谷值

住房销售市场目前成交价下行通道，挂牌量在底部徘徊有轻微增长; 签约销售量环比下降趋势

据历史数据经验，签约销售量是成交销售量1~2个月先行指标，则成交量有望进一步下行

总之，量价齐跌

 现金全款买房比例：接近历史新高后稍回落 持续的高息与高收入使更多买家选择现金购房   


炒房者占比疫情后22Q1达到高峰后回落 回落过程中逐渐转向低总价房产炒作
 

目前炒房者出售盈利达到历史新高位，炒作获利涨幅也在高位运行，盈亏比也是接近历史新高emmmm....这剧本熟悉不？炒完大饼炒小市值山寨，随便买啥都大赚........我们是否已经接近最后的盛宴了呢？



而如果家庭储蓄继续按上图趋势运行，再有个2-3个月储蓄就花光啦，多军的日子不多了


据历史数据经验，CPI下行趋势是房租消费项约2个月的先行指标，综上我们可以期待下住房通胀是否会在2-3个月内继续沿下降的大方向运行。

高息持续性

美联储1月会议纪要体现的主要管理目标、期望及变更如下：
1 在各项监测数据数值更有力地证明通胀向2%方向持续运行前 委员会将不会考虑降息
2 目前实现就业和通胀目标的风险正在趋向平衡 认为本轮紧缩周期利率可能处于顶峰 删除12月声明中的“进一步加强政策（即加息）以使通胀在一定时间内回归到2%的程度”
3 与此同时 保证就业最大化但不过热 失业率适中，审慎根据市场行情采取政策调整行动
4 继续减少美联储的美国国债和机构债务及MBS持有量
5 鉴于去年一些银行出现的压力已减轻，删除对美国银行体系健壮性考虑
6 隔夜逆回购限制160b 最少5.3% offering rate
7 隔夜回购限制500b 最少5.5% bid rate

要点：
不是非得见到CPI<2% 等效于松口了，并且认为利率可能处于顶峰且就业和通胀目标趋向平衡，那么后续即使通胀反复的话继续维持高息不降息的概率会增大
就业/失业/通胀仍然既要有要还要
继续缩表


就业

ADP小非农(私营部门):

只有IT在减少，建筑、服务业仍然强劲
近几个月IT一直layoff，必然传导至服务业、消费导致服务岗位以及消费缩减，观察下接下来几个月是否能够体现——实际上2月新近数据已有所体现：


值得注意的是 最近的失业申请数据超预期：



季调已确认失业呈增长趋势
其中Oklahoma Ohio 失业增长较多，加州、肯塔基、密歇根、纽约、伊利诺伊等地失业减少较多，主因是部分服务业与娱乐业裁员数量低于预期。这是经济发达地区扛就业，老少边穷先吃糠的节奏？


私营工业工资大部分降薪，只有金融和建筑业增长



无论从总劳动参与率、主力就业人群劳动参与率以及失业率上看，后续很难有巨大的就业增量



目前就业动力火车头是自然资源与矿业（毕竟煤炭石油就是稀缺高护城河清洁新能源😂）
其他高于平均就业增长率的行业：医疗+饮食休闲、建筑、专业商业服务，其他服务等均处于平稳或下降趋势，果然火车头只能烧煤烧石油啊🤣



高于就业流失率平均水平的行业仍是就业前三甲：自然资源与矿业、医疗+饮食休闲、建筑
毕竟盈亏同源

自然资源与矿业依赖于Ai|数据中心的电力缺口、美国先进制造业与全球制造业需求；医疗与建筑则与宏观经济面挂钩。需密切观察AI/数据中心对资源供需平衡及通胀是否持续放缓乃至产生衰退预期。

目前的就业情况：在目前的持续高息状况下，就业市场存在地域性、行业结构性强劲需求，总需求维持增长但逐步减缓，工资有降低态势，就业增长潜力看淡，消费与生产隐现疲态，若上述趋势维持，有利于通胀放缓


流动性

利息负担


目前政府支付利息的费用已超过GDP 3.7% ,总支出占比也超过1/6，若一直维持高息若干年，债务利息支出将仅次于社保医保，民间国债持有率也将越来越离谱，但就利息负担压力联储也不可能维持高息过久时间。

会有钱荒吗










子弹：
1 目前银行业总准备金/总资产比率大于14% 离9%饿肚子要奶线还远得很 
2 央妈每天奶500多亿u 每月递减150-200亿u 离断奶怎么也得有个俩三个月

fud：

BTFP：目前待还余额1600亿 每天的奶500多亿 不必担忧



小银行again：

 小银行现金储备比例确实有点低，如果被挤兑破产了那就破了吧，活鸡巴该，利好加密货币，要是fud就买黄金坑呗，骗子银行早死早超生，哈哈

综上，除非有啥黑天鹅，离钱荒早着呢。


美股


美股最近已创历史新高，但从23年春开始其涨幅基本来自Magnificent 7，最近甚至快只剩黄老爹了，那么会不会因为多头过于集中、FOMO过度有大爹风险呢？

当股市平均收益率低于低风险资产收益率，龙头Mag 7甚或Mag 4也不能保持火箭蹿升时，必然会有部分股民获利了解转向短期国债等较低风险市场，在本文撰写期间美股已开始回调，这会不会是牛转熊大豹爹的开端呢？
美股目前短期的动力板块是：AI&生物医疗（减肥慢病癌症长寿药）&其他顶尖高科技
中长期动力板块：能源
美国高科技产业在世界仍处于遥遥领先地位，且经过残酷的技术路线内卷和市场竞争后获得主导乃至近垄断地位，这是对其市场价值的兜底。
生物医疗行业研发风险巨大，但减肥慢病癌症长寿市场的广阔市场对胜利者的回报是极其丰厚的，行业从长期看一定是波动率较高的曲折向上趋势。
高科技越发展，能源盈利越丰厚。美国能源出口猛增，居民用电略下滑，总的来讲全世界需求在今年预期是略下行，美国作为能源出口国没有打压能源动力，需求也无法单靠金融炒作支撑，因此估计能源会随行就市。
AI龙头nVidia是否高估了呢？
从HTF看PE是lower high趋势，机构对其预期也偏乐观：
综合业界的订单信息、排队订货状况，在1年内公司的实际运营状况应该是比较良好的，更长的周期需要注意需求端是否形成长牛鞭。

竞争：目前为止仍然独孤求败

新晋炸子鸡Groq如何？其舍弃了传统技术路线中的大容量显存，而改用更大的芯片L3/L4 cache作为替代，容量/带宽比极高，指令发射密度极高，但是，业内分析人士指出，倘若需要运行很大的workload全载入任务比如70B+ LLM,则Groq总并发度（batch）受到batch size制约，token/$效益明显不佳，Pipeline并行也是低/负效益的。7B规模以下则芯片闲置率高浪费资源。其大规模缓存的技术方案制造成本与良率也不占优势。因此Groq产品大概率局限于“INT8量化下的、面向7B-70B规模的推理场景”，属于细分市场产品，并不会威胁老黄通用训推一体的通吃市场。


AI会像2000年互联网泡沫一样因过度FOMO爆掉吗？

相比2000年的互联网公司，目前的AI企业有如下不同：
  • 规模AI企业目前基本都有实在的生产力提升、2B/2C的实在收入 2k互联网基本都是烧钱建网站收购画饼
  • AI/基础设施投资杠杆率较低，2000年借钱扩张买光通信设备、借钱炒网股成风

  • 规模AI企业目前尚未大规模IPO 2k互联网IPO泛滥
当然，nVidia+Microsoft两家巨无霸也算是当年的一堆虾兵蟹将高替版，涨这么久现在也在进行常规的去FOMO回调。目前nVidia 70多的PE不算高但也算不上便宜，其长期前景稳健看好，但短期的股价去FOMO进程还是需要谨慎地观察图表各个需求区的股价反应，

综上作为新一代高科技基础设施的AI产业其“泡沫”算是比较“温和”的，有个10来年的高速高收益发展是极大概率的。对于AI产业的中短期态势，需持续跟踪的事态：
  • OpenAI及众多竞品一两年内还会不会继续放出炸裂产品
  • AI+Robot是否会有牛逼产品能够实实在在提升蓝领工种生产力
  • Scaling Law会不会继续，指数级堆算力会不会在某个数量级上遭遇边际效应递减
  • 大厂们的nVidia显卡订单到底是真的源源不断还是某一时刻被证明是长鞭
  • 付费用户热度
  • 个人/工业界/金融界投资者FOMO度
  • AI企业IPO热度、进程
  • 黑天鹅

综上，美股ATH后正在经历正常的获利了结回调，其主要上涨动力板块均有稳健的基本面支撑，整体估值与杠杆率都没有大的风险，若无意外情况的话暴涨暴跌可能性都不大，若有黑天鹅或过度fud则等待黄金坑捡钱呗。
经济宏观面降温
FedWatch利率预测：3月大概率利率不变 5-6月降息窗口开启
这与我们对住房消费、储蓄、收入、央妈流动性奶水等动因分析结论相近



综上，结论：
  • 通胀有望抵抗式温和下跌 关注住房消费的抵抗程度
  • 就业市场呈现地域、行业的结构性需求差别 就业率与薪资平稳走淡趋势
  • 经济宏观面、股市降温初现  
  • 美联储最终会降息 降息进程取决于通胀反复的程度与意外黑天鹅事件
  • AI不是2k互联网泡沫，暂时不是
  • 对美国经济与美股持温和衰退预期 




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